对于创投泡沫的说法，我是认同的，在过去的大半年，中国的创投圈出现了明显的泡沫。下半年的死亡潮必将出现，过去几年出现的创业项目太多了，况且很多企业都急需下一轮融资来输血，但是接盘侠越来越少，很多项目会因为融不到下一轮而死掉。这是一个必然的过程。

清科研究中心9月初公布了两组数据。从2014年1月1日到现在，全国新注册的企业数量是1200万，其中2015年前6个月是600万。也就是说，去年全年中国新增企业和今年上半年新增的数量相同。但是，中国的天使投资机构、VC和PE一共投了多少项目？6000-7000个。也就是说，企业融资的成功率不到3%。还有一组更恐怖的数据，去年全年活跃的天使投资机构有52家，投了不到800个项目，平均每家机构投资15个项目；今年上半年活跃的天使投资机构是248家，投了不到1000个项目，每家只有3.7个。

通过这些数字看出，这就是一种泡沫状态。泡沫起来后，出现了一大批创业投机者。在很多人看来，创业是一个高收益的事情，创业者没有创业的冲动，只想通过创业拿钱让身家翻倍。很多创业者对项目和机会的选择采用“比较法”，完全取决于带头案例的标杆作用，而不是对具体项目的价值进行评估。

而且，估值和融资造假在去年年底非常严重，初期这是一个营销手段，给竞争对手制造压力，但是推动了创投泡沫的出现，这并非一件好事。几年前，有个案例非常著名，就是凡客。虽然这家公司已经没有太大的价值，当年的估值也做到了30亿美金。如今的市场上，已经出现了几十个甚至更多的“凡客”，未来都是未知数。

这样的泡沫现象，和2000年前后很相似。2000年，我在清科资本，经历了第一波互联网泡沫。那时候，资本很狂热，写一页纸的项目介绍就能轻松拿到钱。学生创业很热，学生创业者对现金流没有意识，拿到钱后不知道做什么，挥霍一段时间就没了。当时国内活跃的投资机构只有两三家，但现在国字号、大企业、大机构的期权退出者都在做投资，供应量不可同日而语。

此后几年，互联网行业泡沫越来越多。2003年到2005年，出现了大量的移动增值服务，产品没有真正的商业价值，纯粹是利用关系贩卖资源，结果有一两家上市了，其它家无声地死掉。之后是视频网站，有做内容的，有做UGC（用户产生内容）的，活下来的几家视频网站到现在还在亏损。接下来是电商，在淘宝的时代，电商网站同质化严重，流量成本的增加让企业运营压力增大，很多拿到大额融资的电商最后都关了。随后的团购也是如此，美团在千团大战后活了下来，但如今又陷入了O2O战争。

从投资的角度看，只有把周期看得足够长，才不容易被当前的形势影响。

在互联网金融领域，联想之星曾经采用“比较法”（在行业第一被证明成功后，投资一个估值相对较低的第二名或者第三名），抱着投机的心态投资了一两家，但是总体来看都不成功。很多时候，“领头羊”走得不对，跟随者肯定也是不对的。近两年，互联网金融的爆发只是庞氏骗局的假象，企业把风险往后延迟了而已。我们在P2P领域的投资非常谨慎，市场上很多P2P产品都是以高收益作为诱饵，并没有持续性，每年百分之十几甚至二十几的无风险收益是不存在的。金融行业不同于其它行业，体量太大，收益一旦掉下来企业是补贴不起的。

滴滴打车成功后，补贴打车市场的公司越来越多。但是，纯靠补贴的公司我们都没有投。因为补贴很难建立壁垒，包括滴滴打车在内。最初投资机构对滴滴打车的模式持有很大疑虑，试想一下，如果腾讯和阿里不出手推微信支付和支付宝的话，行业格局是未知的。从某种意义上讲，滴滴打车是一个特例，不能作为真理去学习。

智能硬件在去年很火，但我们对这个行业的看法一直是谨慎的，今年更是调低了重视程度。我们只投了一些平台级产品，很多单品的投资人今年会面临很大压力。很多智能硬件团队都会遇到一些问题，互联网思维是边做边改，但做硬件是一个系统思维，在初期就要把原材料、供应商、产品周期、分销商等等每一步都确定好。智能硬件产业链各个环节的难度都很大，产品交付时间又是卡死的，硬件产品一旦销量停滞，公司如山倒，就像当年的诺基亚，成本投入之后再想转型很困难，所以今年有很多企业知难而退。

上门服务是O2O领域重要的一环，但是，纯做上门服务的企业，我们都没有投。原因是，我们通过分析商业逻辑发现，一些上门服务产生的是负价值，例如上门美发。而且，O2O火了之后，整体胃口被撑大，公司估值都很高。其次就是一窝蜂带来了附加风险，主要就是抢夺资源，比如手艺人，公司成本会越来越高。

对于一些产生不了大公司的领域，我们也不会关注。例如，新一代的纯社交产品缺乏强驱动，没有解决真正的刚需。大的社交需求已经被微信和QQ满足，其它都是一些旁枝末节，而且很多产品都绕不过微信。目前，对于很多加入了社交元素的电商APP，我们也是偏谨慎的。

联想之星主要做早期投资，因此需要分析行业新趋势。互联网与传统产业的结合，是我们投资的一条主线。有人说互联网带来了新的商业逻辑，这是不对的，移动互联网的出现让整个商业回归了本来的逻辑。新技术的重新兴起，是对互联网的一种补充，更大的机会就在于技术升级本身，包括无人机、机器人、3D打印等等，我们在硅谷已经投资了十几家企业。

除此之外，我们更看重团队。创业者主要有两种人，一种是穿皮鞋的创业者，出身于大公司，有很好的职业背景；另一种是草根，背景几乎为零，投资人做判断会更有难度。我对人的要求有两个基本原则，够聪明、有自己的观点，能够吸收别人的正确观点。我最怕遇到两种创业者，一种是认为自己特别牛，其他人都是错的；另一种是自身能力弱，没有点子，投资人说什么就都记下来回去照着做。

如果你是下面三种类型的创业者，创业基本没戏。第一种是从大公司出来的人，虽然有过不错的职务，但是能力片面，不了解具体工作，不接地气。创业之前是纯做技术的，其它都不懂，队伍不会带。第二种是大公司做派，对创业这件事没有正确的认知，坐在办公室运筹帷幄，不愿深入到一线去。第三种是创业投机者，认为创业可以轻松赚到钱，没有做好心理准备。

总之，假如跟最疯狂的状态相比，冬天已经来了；假如和过去几年的平均水平相比，我不觉得冬天来了。我认为，疯狂的状态正在归于冷静，创业的大机会仍然存在。

大机会存在的原因，一是创业者需要机会。2010年之前的互联网创业，很长一段时间是没有大机会的。那时的盈利模式单一，除了广告、游戏、电商，没有其它事情可做。当时的BAT几乎一统天下，没有新的变量出现，所以不太可能成就大公司。但是现在，移动互联网和传统产业结合的趋势还没有结束，很多行业还处在改造过程中，只要机会存在就会有人创业。

第二，资本不会一下子就撤了，该有的钱还会有。假如股权投资冷了，以前投资者可以投房产或者黄金，但现在那些领域也没有投资机会了，所以大部分钱还会存在，只不过投资会相对冷静。因此，所谓的冬天不是创业的冬天，而是资本的冬天。